10月11日，A股三大指数集体重挫，行业板块悉数回调，黄金板块逆势走强。在最新的美国经济数据公布后，交易商增加了对美联储将在下月降息的押注，金价震荡走高，上金所SGE黄金9999盘中拉升，截至14:30，黄金ETF（518850）涨1.39%，今年以来涨幅超23%。
9月18日美联储降息以来，金价仍有小幅上涨。尽管美联储降息通常有利于金价上涨，但本轮降息前金价已明显走强，降息后的涨幅仍超预期，我们认为黄金主要受益于美债吸引力下降。自2022年以来，金价与10年美债实际利率的传统负相关性持续减弱，呈现“金强债弱”格局。市场对美国财政及美元信用的担忧导致金价“超涨”。2024年以来，美国政府债务持续扩张，付息压力上升，地缘局势紧张等因素加剧了对美国财政问题的担忧。当前投机仓位显示，黄金相对于美债更受投资者青睐，美债市场外溢出的资金可能在黄金市场产生明显的拉动效应，令黄金有望表现更加强劲。
🌟值得注意的是，金价短期或面临一定震荡调整风险。首先，看涨黄金的仓位持续拥挤，“畏高情绪”可能影响金价上涨的持续性。COMEX黄金非商业多头持仓占比，自6月以来基本保持在60%以上。在过去二十年，该占比在60%以上的时间并不多，且最长不超过4个月。其次，美债利率近期反弹，对金价构成的压力逐渐累积。尽管金价与美债（实际）利率的相关性不如从前，但并未消失。最后，伴随中国经济前景改善，亚洲资金对黄金的配置需求可能降温。今年3月以来，伴随10年中债利率下破2.3%关口，金价一度加速上涨。这背后是中国及亚洲地区对黄金的配置需求显著增长。伴随中国稳增长政策显著发力，此前积极配置黄金的亚洲资金有望回流中国，并可能引发金价短期震荡调整。
📍从中长期看，美国债务问题积重难返，地缘政治事件频发，逆全球化与去美元化格局或进一步深化，或推动全球央行继续增持黄金，为金价提供支撑。
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