商贸零售行业深度报告：市内免税店落地展望—城市梳理及规模测算

市内免税店政策迎来重大调整，2024年10月1日起实施《市内免税店管理暂行办法》，允许国人出境前60日内在市内免税店购物，并于口岸提货点提取免税商品。市内免税店购买免税商品不设购物限额，但仍须满足入境8000元限额。新增广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙、福州8个城市各设1家门店，丰富销售品类，鼓励销售国货“潮品”。

2019年民航出境旅客量为8533万人，邮轮出境旅客量为208万人，合计规模接近9000万人。2024年出入境客流快速恢复，民航1-11月客流恢复到2019年同期的87%，邮轮上半年旅客量较2019年同期恢复超5成。2019年内地居民出入境人次达3.5亿次，占比52%。

中国中免总市值1,292.42亿元，收盘价62.47元，EPS分别为3.25元（2023A）、2.46元（2024E）、2.91元（2025E），PE分别为19.25（2023A）、25.39（2024E）、21.47（2025E）。王府井总市值159.59亿元，收盘价14.06元，EPS分别为0.62元（2023A）、0.53元（2024E）、0.55元（2025E），PE分别为22.50（2023A）、26.53（2024E）、25.56（2025E）。

看好

市内免税店政策扩容有助于扩大内需和引导消费回流，预期市内免税市场短期/中期/长期市场规模分别为36/170/371亿元。单城市内免税的长期市场规模为数亿元至数十亿元级别，民航出入境客流前5的城市分别为上海、北京、广州、成都、深圳，长期市场空间分别为94/62/42/15/13亿元。

建议关注中国中免、王府井等免税运营商，武商集团等本地百货、商业地产公司，以及上海机场、北京首都机场股份、白云机场等机场标的。