航空序列深度研究4：现实与预期的交织

2024年航空业总体经济增长中枢低于2019年，制造业与非制造业均面临不同程度的价跌、量跌，个人就业环境也弱于前一年。然而，24年9月重要会议后，四季度制造业订单量在回升，非制造业量、价环比回升。航空需求恢复速度受制于消费者信心不足，尤其是疫后经济恢复及油价上涨对需求恢复的影响。

2024年航空RPK（收入客公里）恢复至2019年同期水平的约100%，但恢复速度较慢。航空燃油附加费在2023年曾达到130元高点，增加了旅客的出行成本。2024年四季度，国内机票价格显著低于2023年同期和2019年同期。制造业PMI（采购经理指数）和非制造业PMI显示2024年四季度景气度有所回暖。

2024年，三大航司（国航、南航、东航）机队建设继续低于年初计划，ASK（可用座公里）增长潜力主要来自利用小时数的增长（尤其是在淡季）与飞机架次增长。春秋航空的ASK增长弹性最大。24年航司客座率基本恢复至19年水平，其中票价是主因，淡季ASK调整是次因。南方航空2024年四季度客座率达到85.4%，明显高于历史平均水平。

中性

经济预期变化是牵动航空基本面预期的第一因子。如果2025年继续出台重大政策抬升经济预期，将会带来商务出行需求的修复，同时提升个人支出中愿意用于旅游的占比。在既定供给下，出行需求总量增长预期的抬升，则意味着航空有机会通过价格筛选出相对支付能力较强的旅客。此外，当前弱现实仍有机会推动航司继续下调飞机的引进计划，增强行业供给端逻辑。

我们期待宏观政策落地对商旅、因私出行需求的提振，进而带来航空板块业绩弹性。受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股、中国民航信息网络等。风险提示包括宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值。