基础化工行业深度报告：烧碱—关注2025H1烧碱供需错配机会

烧碱作为基础化工的重要原料，其产能和需求在2024年均有所增长。烧碱产能主要集中在华东、华北和西北地区，市场集中度低，CR5仅为2.8%。政策对高能耗行业的约束使得烧碱的实际新增产能受限。烧碱的最大下游氧化铝行业在2025年上半年将迎来新增产能高峰，而烧碱新增产能则集中在下半年，可能导致2025年上半年供需错配，驱动烧碱价格上行。

2024年，我国烧碱产能为5041.6万吨（同比+3.3%），表观消费量为3496万吨（同比+6%）。预计2025年全年烧碱供需过剩121万吨，但2025年上半年存在供需缺口26万吨。氧化铝行业2024年1-11月产量为7809万吨（同比+3.4%），预计2025年新增产能超过1000万吨，主要集中在上半年。

部分烧碱上市公司如ST中泰、氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份等在2023年的烧碱收入占比分别为4%、34%、18%、21%和29%。其中，镇洋发展烧碱收入占比最高，达到80%。

看好

我们预计2025年上半年烧碱供需错配将导致价格上行，主要因为氧化铝新增产能集中在2025年上半年，而烧碱新增产能集中在下半年。全年来看，烧碱供需过剩121万吨，但上半年存在供需缺口26万吨。

建议关注烧碱产能较大、液氯配套较为完备、单位烧碱产能对应市值偏低的公司，推荐关注ST中泰、氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份、三友化工、华塑股份、天原股份、镇洋发展。