供给边际约束，需求开始拉动，春季行情可期

煤炭开采行业面临供给边际约束，需求开始拉动，春季行情可期。国内政策积极，下游需求或有提升，随着‘两重’‘两新’等政策组合拳有效落地，地产端筑底企稳，基建投资增速加快，实物工作量有望加快形成。设备更新和以旧换新叠加中美宽松周期共振，汽车、家电等用钢需求有望继续增长。

焦煤长协与现货价格出现明显倒挂，预计25Q1焦煤长协价格下降幅度有限。截至2024年12月，我国电解铝总产能约为4,510.20万吨，国内电解铝天花板产能约为4500万吨左右，目前已进入天花板水平。2024年国家、地方出台一系列产量调控政策，10-11月行业盈利已出现边际改善。

2024年10-11月，煤炭行业盈利已出现边际改善。2025年控产预期进一步增强，落后产能有望加速出清，钢铁供需格局或将迎来重塑。中长期看，低资本开支下，结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显。

看好

国内政策积极支持，下游需求有望提升，供需格局改善，煤炭开采行业利润恢复，需求预期助推估值上行。中长期看，煤炭股红利价值有望进一步凸显。

焦煤推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业；建议关注盘江股份、山西焦煤、兰花科创。