大全能源（688303）：Q3环比减亏，N型硅料占比提升

大全能源24Q3业绩下滑，但归母净利润环比减亏，成本控制良好，毛利率和净利率环比大幅提升。公司资金储备充足，硅料龙头地位稳固，技术优势明显，N型硅料占比上升。政策转向利好公司，预计24-26年业绩将逐步改善，维持‘买入’评级。

24Q3公司实现多晶硅产量4.36万吨，符合预期，销量4.21万吨，运营效率良好。由于硅料市场供需错配，销售价格持续下跌，导致多晶硅业务亏损扩大。公司预计24Q4产量为3.1—3.4万吨，全年产量预期下调至20—21万吨。

24Q3收入14.21亿元，同/环比—60.01%/—11.31%，归母净利润—4.29亿元，同比下滑，环比减亏。毛利率和净利率分别为9.17%和—30.19%，环比分别提升32.74pct和32.27pct。公司经营活动现金流净额为—9.36亿元，环比改善47.93%。截至24年9月底，公司银行存款和应收票据余额为41.8亿元。

24Q3多晶硅产量和销量符合预期，但由于市场价格持续下跌，业绩低于预期。公司预计24Q4产量将继续减少，全年产量预期下调。

公司通过技术优化和工艺改进，实现降本增效，N型硅料占比提升。近期政策转向信号逐渐清晰，有利于行业健康发展，公司作为硅料龙头，有望率先受益于产业链价格反弹。

预计24—26年归母净利润分别为—14.60/26.98/28.39亿元，同比增速为—125.33%/284.81%/5.23%，对应EPS为—0.68/1.26/1.32元。

考虑到公司硅料龙头地位稳固，停产部分老旧装置提升生产效率，给予公司25年30倍PE，对应目标价为37.8元，维持‘买入’评级。