中煤能源（601898）：量增价稳显韧性，分红估值有空间

中煤能源是由中国中煤能源集团（国有独资公司）独家发起设立的央企，2006年在港交所上市，2008年在上交所上市。公司业务涵盖煤炭开采、煤化工、煤矿装备、坑口发电等，形成煤炭、煤化工、煤矿装备、坑口发电等产业格局。截至2023年底，公司拥有核定在产产能16569万吨，权益总产能15747.7万吨。在建项目包括苇子沟煤矿（240万吨/年）和里必煤矿（400万吨/年），预计2026年年中竣工试运转。

公司煤炭业务以动力煤为主，产量中超90%为动力煤，签署的动力煤长协比例约为80%，销售煤价较市场煤价波动小。2023年公司总营业收入为1929.69亿元，归母净利润为195.34亿元。2024年前三季度公司商品煤产量为10231万吨，销量为10038万吨，自产煤毛利率约为49.30%。公司资产负债结构优化，有息负债规模连续三年下降，共减少约324亿元，资产负债率降至47.08%。

2024年前三季度公司归母净利润为146.14亿元，同比减少12.43%，主要因为市场煤价下跌导致业绩下降，但公司整体盈利韧性较好，降幅在行业可比公司中相对较小，基本符合预期。

公司作为国内规模领先的动力煤生产企业，煤矿资源丰富、分布广泛，产能稳步增加。高长协销售模式平抑市场煤价波动，业绩相对稳定。公司积极偿还大额负债，资产负债结构优化，偿债压力显著减小。煤化工和煤电业务协同发展，构筑利润闭环，降低生产成本，实现高效高利经营。

展望2025年，保供稳价仍是行业主旋律，供应趋于宽松或使煤价中枢小幅下移，但在长协价和疆煤外运高成本支撑下，价格下方空间有限。公司新建和在建项目将逐步投产，产能规模进一步提升，煤化工和煤电业务将继续扩展。随着国内一系列宏观经济利好政策落地实施，需求端或有一定提振，公司业绩有望保持稳定。

预测2024-2026年公司营收分别为1799.7、1831.9、1928.7亿元，归母净利润分别为178.8、187.8、209.0亿元，对应2025年1月16日收盘价PE分别为8.5、8.1、7.3倍。

首次覆盖给予‘推荐’评级

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