中国神华（601088）：业绩大超预期，行业龙头行稳致远

中国神华作为一家煤电一体化运营公司，具有稀缺性和稳定性。公司在煤炭和电力业务的成本控制上表现出色，煤炭销售结构的优化调整以及电力业务的稳定增长推动了公司业绩的提升。预计24-26年的归母净利润分别为599/623/645亿元，对应PE为13.6/13.1/12.6倍，给予‘买入’评级。

2024年三季度，中国神华的商品煤产量和销售量分别达到0.81亿吨和1.16亿吨，尽管产量同比略有下降，但销售量实现了小幅增长。同时，发、售电量大幅提升，分别同比增长14.4%和14.9%，显示出公司在电力领域的强劲表现。

公司24Q1—3实现营业收入2538.99亿元，同比增长0.57%；归母净利润460.74亿元，同比下降4.55%。然而，24Q3单季业绩表现较好，营业收入858.21亿元，同比增长3.37%，归母净利润165.70亿元，同比增长10.54%。自产煤毛利率显著提高，达到46.3%，主要得益于销售结构调整和自产煤成本的下降。

公司24Q3煤炭分部业绩超出预期，煤炭分部实现营收646.38亿元，同比增长2.9%，毛利率提升至31.8%。电力业务方面，尽管售电价格略有下降，但由于成本的有效控制，发电毛利率仍有所提升。

展望未来，随着公司继续优化煤炭销售结构，加强成本控制，并扩大电力业务规模，预计公司业绩将持续稳定增长。此外，新增装机容量也将进一步增强公司的发电能力。

我们预测24—26年公司归母净利润分别为599/623/645亿元，对应公司PE13.6/13.1/12.6倍。

考虑到公司良好的成本控制能力和稳定的成长性，以及其高股息的避险属性，我们维持对公司‘买入’评级。