中国神华（601088）：成本超预期下降，动力煤龙头经营稳健

中国神华2024年三季度业绩超预期，受益于煤炭和发电板块的强劲表现。尽管面临煤价下行压力，公司通过成本控制和煤电一体化优势保持了盈利的稳定性。公司作为国内煤炭行业的领头羊，估值合理，维持‘区间操作’评级。

公司煤炭业务和发电业务均表现出色，特别是煤炭业务利润总额显著增长，发电量达到历史新高。此外，运输板块虽略有下滑，但煤化工业务实现了环比扭亏。公司持续推动新项目的建设与投产，如惠州二期燃气热电联产机组工程的投运。

公司在2024年前三季度实现营收2539亿元，同比增长0.6%；归母净利润460.74亿元，同比下降4.5%。但第三季度单季业绩亮眼，实现营收858亿元，同比增长3%，环比增长7%；归母净利润165.7亿元，同比增长11%，环比增长22%。

公司第三季度单季利润超预期增长，特别是煤炭业务利润总额达到150.65亿元，同比增长19.3%，毛利率提升至31.2%。发电业务尽管毛利率有所下降，但受益于新机组的投产，发电量和售电量均创新高。

公司未来发展前景良好，预计将继续受益于成本控制和煤电一体化的优势。随着新建燃煤及光伏机组的投产，发电量有望进一步增加。同时，煤化工板块的盈利情况也在逐步改善。

上调盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润分别为603/613/637亿元，同比增长1%/2%/4%，对应EPS为3.03/3.09/3.21元。

维持‘区间操作’评级。目前A股股价对应的PE为13.5/13.3/12.8倍，港股股价对应的PE为10.0/9.8/9.5，估值合理。公司A股股息率为5.65%，H股股息率为7.49%，分红方面仍具有吸引力。