贵州茅台（600519）：顺利完成目标，转型促进发展

2024年，贵州茅台生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨；预计实现营业总收入约1738亿元（其中茅台酒约1458亿元，系列酒约246亿元），同比增长约15.44%；预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67%。公司通过‘客群转型、场景转型、服务转型’挖掘拓展‘新商务’人群，打造新的酒饮生活方式，满足消费者多样化需求。

贵州茅台作为行业龙头，拥有较强的产品组合自由度，能够实现稳健的发展。公司形成了自营和社会经销商两大体系，包含‘4+6’共10个渠道，多渠道间的互补协同有助于平衡产品价盘，并增强消费者转化效率。2024年飞天茅台多次经历市场价格波动，茅台1935批价持续下行，公司在四季度适当收速，核心产品价格企稳回升。

公司按计划达成全年目标，年末适当降速维护价盘。2024年茅台酒营收同比增长约15.18%，系列酒营收同比增长约19.24%，均符合年初设定的目标。24Q4，公司预计实现营业总收入约506.8亿元（同比增长约12.0%），归母净利润约248.7亿元（同比增长约13.8%），业绩符合预期。

茅台作为行业龙头，具备较强的产品组合自由度，能够实现稳健的发展，穿越周期的波动。通过‘三个转型’实现更精准的消费触达，飞天茅台有望较好的维持价盘稳定，增强渠道对茅台的信心。多规格、多样化产品将更好满足消费者需求，并提供一定的收入增长来源。系列酒已成为公司的第二增长曲线，事业部化有利于各个单品的持续发展。

公司将继续推进‘三个转型’，深化渠道改革，提升消费者转化效率。飞天茅台的国内市场投放量将在2025年略有增长，系列酒将以不低于上市公司前五年平均增长速度为目标，重点打造以茅台1935为核心、王子和汉酱为‘两翼’的大单品集群。预计2025年和2026年公司营业总收入增长率分别为8.0%和8.1%，归母净利润增长率分别为8.4%和8.9%。

预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为68.37元、74.09元、80.71元。2025年和2026年营业总收入分别为187,775百万元和203,006百万元，归母净利润分别为93,070百万元和101,394百万元。

买入

未明确给出目标股价，但维持‘买入’评级，建议投资者关注