恒瑞医药（600276）：创新药迈入收获期，国际化加速前行

创新药收入强劲增长成为推动公司业绩增长的强大引擎。公司国际化加速前行，创新药出海交易亦有望成为稳定的收入贡献来源。首次覆盖给予‘买入’评级，目标价人民币61元。

公司作为国内制药行业龙头，创新转型成功，创新药收入持续增长，2023/1H24分别实现22%/33%同比增长，创新药占公司收入约46%。ADC管线丰富，首款ADC产品有望2025年上市。同时，公司加速了创新药出海授权的步伐，合作模式不断创新，海外里程碑收入及分成收入有望逐步提升。

公司基本面稳健，创新药业务成为主要驱动力，传统仿制药业务风险已基本出清。ADC管线领先，未来三年创新药收入预计维持20%-30%同比增速。

业绩符合预期，创新药收入持续推动公司业绩增长，特别是ADC管线的进展超出市场预期。

未来三年，随着更多创新药的获批及放量，公司创新药收入有望维持20%-30%的同比增速。ADC产品将成为公司中长期肿瘤板块的强劲驱动力。国际化的步伐将进一步加快，出海授权合作模式不断创新，海外市场有望带来新的利润增长点。

我们预测公司2024E/2025E/2026E有望实现272亿/297亿/334亿元收入，60亿/65亿/77亿元归母净利润。

首次覆盖给予‘买入’评级，目标价人民币61元。