天齐锂业（002466）：产销同环比增长，高价库存逐步消化

天齐锂业Q3业绩受锂价下跌承压，实现营收36.46亿元（同比下降57.48%），归母净利—4.96亿元（同比下降130.11%）。2024年Q1-Q3实现营收100.65亿元（同比下降69.87%），归母净利—57.01亿元（同比下降170.40%）。公司产能持续扩张，卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖，高价库存已逐步消化，盈利环比有望持续修复，A/H均维持增持评级。

2024年前三季度及2024年第三季度锂化合物及衍生品的产销量均实现同比、环比增长。2024年1-9月锂化合物及衍生品销量同比增加67.71%，2024年第三季度销量较第二季度销量环比增加24.69%。随着高价库存逐步消化，生产成本中的锂精矿成本正逐步贴近最新采购价格，锂精矿定价机制的阶段性错配也逐步减弱。

天齐锂业的在建项目均顺利推进，包括泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目预计2025年四季度生产出第一批锂精矿产品；盛合锂业取得了雅江县自然资源和规划局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目的建设项目用地预审与选址意见书；遂宁安居工厂年产2万吨碳酸锂项目已达到预定可使用状态。

Q3业绩符合公司此前公告的前三季度亏损58.5-54.5亿元预告。

由于部分大型低成本矿山的扩产及新增项目建设依旧如期进行，锂供给过剩格局大概率延续，但随着精矿价格接近成本线，叠加非洲矿山24年通过提升矿石入选品位降本的方式或难持续，25年碳酸锂低价或触发矿山进一步减产，从而可能带来供需格局的修复。

预计24-26年EPS分别为—2.5/1.5/2.58元（前值—2.13/2.03/3.23元）。

维持增持评级，给予公司25年1.4倍PB，25年BPS28.39元，公司近3个月A/H平均溢价率为43.21%，基于24年10月30日港元兑人民币汇率0.919，对应A/H目标价39.75元/30.20港元（前值34.23元/26.34港元）。