新和成(002001)发布了2024年上半年财报，显示营业收入达到98.45亿元，同比增长33%；归母净利润为22.04亿元，超出半年报预告中值的21.51亿元，同比增长49%。业绩增长主要得益于维生素市场的回暖以及30万吨蛋氨酸产能的释放。2024年上半年，VA/VE的平均价格分别为84元/公斤和68元/公斤，虽然同比下降了6%和9%，但价格整体呈上升趋势，6月底时已经上涨到了88元/公斤和79元/公斤。蛋氨酸方面，2024年上半年平均价格达到了21.7元/公斤，相比去年同期增长26%。从单季度来看，第二季度公司实现营收53.46亿元，同比增长40%；归母净利润为13.35亿元，环比增长53%，同比增长59%。核心子公司山东新和成氨基酸有限公司、山东新和成维生素有限公司、山东新和成药业有限公司的净利润分别增长了161%、38%和12%。
维生素市场需求显著改善，VA/VE的出口量分别增长了17%和30%，加之猪价持续上涨，维生素景气度持续提升。BASF发生爆炸事故后，其宣布VA/VE装置重启时间不早于次年1月，之后还需数月恢复生产，导致VA/VE市场价格加速上涨，截至8月22日已分别达到330元/公斤和163元/公斤，较年初分别上涨355%和173%。蛋氨酸价格虽在7-8月有所下滑，但随着第四季度旺季的到来，价格有望企稳回升。
新和成在蛋氨酸业务上具有低成本优势，目前拥有30万吨固体蛋氨酸产能，并有一个18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，山东15万吨蛋氨酸生产线计划改扩建至22万吨，将进一步扩大规模优势。此外，公司的己二腈项目进展顺利，计划分期建设50万吨己二腈产能，有望把握尼龙66产业链国产化的机遇，为公司开辟新的增长空间。
考虑到维生素业务景气度的持续改善及蛋氨酸、新材料业务的快速增长，预计新和成2024-2026年的营业收入分别为209亿元、260亿元和277亿元，归母净利润分别为57亿元、80亿元和86亿元，EPS分别为1.84元、2.56元和2.77元/股，三年CAGR为47%。当前股价对应的2024年PE为10.4倍。鉴于公司维生素业务前景乐观，蛋氨酸及新材料业务增长潜力巨大，维持“买入”评级。需要注意的风险包括蛋氨酸和维生素价格大幅下跌、竞争加剧、产能建设进度不及预期以及安全生产等问题。
笔记参考：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202408241639439566_1.pdf
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