五洲特纸发布了2024年半年度报告，显示其第二季度收入达到了17亿元人民币，同比增长7.7%；归属于母公司所有者的净利润为1亿元，同比增长457.7%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为0.9亿元，同比增长626.4%。上半年总收入为34.3亿元，同比增长20.8%；归属于母公司所有者的净利润为2.3亿元，实现了扭亏为盈。业绩增长的主要原因包括产能提升带来的收入增加、自制化机浆投产降低成本以及原材料价格下降等因素。食品包装材料上半年收入为16亿元，同比增长12.8%，毛利率为5.5%；日用消费材料、出版印刷材料、工业配套材料的收入分别为11.8亿元、5.1亿元、1.4亿元，毛利率分别为23.3%、6.6%、10.2%。境内和境外市场的收入分别为29.4亿元和4.9亿元，同比增长18.2%和38.7%，毛利率分别为11.1%和18%。
产能方面，上半年公司共生产机制纸58.1万吨，销售56.6万吨，分别同比增长20.57%和32.8%。目前公司已在衢州、江西、湖北三地建立了生产基地，总产能超过239万吨。其中，15条造纸生产线的设计总产能为209.6万吨，良好的运输便利性和能源自供布局降低了成本。食品包装材料、日用消费材料、出版印刷材料、工业配套材料的在产设计产能分别为78万吨、30.1万吨、30万吨、3.5万吨。江西基地新建的30万吨化机浆生产线已于第一季度投入使用，实现了食品白卡纸和文化纸的浆纸平衡，有助于进一步控制成本。
原材料价格方面，虽然2024年上半年木浆价格仍处于较高水平，但与2022年和2023年同期相比有所下降。公司预计第三季度原材料价格上涨压力较小，随着经济稳步恢复和行业集中度的提升，公司有望获得更大的盈利空间。基于此，分析师下调了盈利预测，但仍维持“买入”评级，预计2024至2026年归母净利润分别为5.0亿元、6.6亿元、8.1亿元，对应的市盈率分别为9倍、7倍、6倍。需要注意的风险包括原材料成本上涨、新产能投放不及预期、下游需求复苏不及预期以及行业竞争加剧等。
笔记参考：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202408191639341158_1.pdf
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