浙江医药(600216.SH)作为一家领先的医药生物和化学制药企业,其维生素业务即将迎来反弹,利润释放在即。从需求端来看,随着新一轮猪周期的开启以及海外需求的恢复,维生素添加剂的需求前景乐观。尤其值得注意的是,维生素A/E在2024年的出口量均有所增加,显示了需求端的良好态势。供给端方面,由于历史上的维生素品种涨价往往源于供给端的收缩,当前维生素A/E市场的良好格局以及厂商长期受损的毛利率使得涨价动力强劲。此外,维生素E进入了大面积检修期,加上海外龙头企业的事故频发,这些因素共同推动维生素A/E价格持续增长。截至2024年8月12日,维生素A和E的价格分别较2023年末的低点上涨了208%和172%。由于维生素业务在2021年约占公司收入和毛利润的48%和56%,随着价格回升,预计将显著带动公司2024年下半年的业绩增长。
另一方面,维生素D3近期价格出现暴涨,8月12日的价格较5月初提升了351%,显示出供不应求的局面。浙江医药拥有约800吨的维生素D3产能,因此有望从中受益。
除此之外,浙江医药的制剂管线丰富,包括奈诺沙星、万古霉素等产品持续放量,借助集采渠道有望实现收入增长。特别是苹果酸奈诺沙星胶囊,2023年的销售量实现了快速增长。而万古霉素在美国市场也开始放量销售。
在创新药领域,尽管短期内面临一些挑战,但子公司新码生物的抗体偶联药物ARX-788已经完成了临床三期研究,并达到了预设的有效性标准,即将上市。同时,其他新药管线也在稳步推进中。
基于以上分析,预计浙江医药2024至2026年的收入分别为94.8亿、100.9亿和108.5亿元人民币,归母净利润分别为10.52亿、12.01亿和13.47亿元。对应2024至2026年的PE估值分别为14.4倍、12.6倍和11.2倍。鉴于短期维生素A/E业务涨价以及新品种的持续释放,加之长远丰富的创新药管线,首次覆盖给予“买入”评级。需要注意的是,原材料成本上涨、新药研发风险以及抗生素需求波动等因素可能带来一定风险。
笔记参考：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202408181639324881_1.pdf
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