千红制药发布了2024年中报，报告显示2024年上半年公司实现营业收入8.56亿元，同比下降19.04%，归母净利润1.83亿元，同比增长53.57%，扣非归母净利润1.79亿元，同比增长60.64%。其中，第二季度单季实现收入3.94亿元，同比下降12.05%，归母净利润0.79亿元，同比增长137.87%，扣非归母净利润0.77亿元，同比增长196.88%。整体来看，业绩符合市场预期。
原料药板块方面，2024年上半年营业收入为2.69亿元，同比下降41.34%，主要原因是肝素原料药下游仍在经历去库存周期，肝素价格持续低位运行。然而，原料药板块的毛利率达到了33.7%，较去年同期提高了20.31个百分点，这得益于上游猪价下降，使得肝素粗品价格大幅下滑。作为行业内库存水平较低的企业之一，千红制药因此受益，毛利率得到显著提升。此外，河南千牧建设项目进展顺利，预计将在2024年底完成，届时公司将能够生产高质量可追溯的肝素原料药，满足原研采购的要求。
制剂板块方面，2024年上半年实现收入5.84亿元，同比下降1.49%，毛利率为61.36%，较去年略有下降。制剂业务总体保持稳健发展态势，依诺肝素钠通过集采政策实现了销量的增长。公司核心产品怡开、怡美继续保持稳定的销售增长，同时，怡美系列产品的医院品牌拓展进一步加强，并探索了与德国拜耳医药的合作模式，以提高品牌的知名度和市场竞争力。
在创新转型方面，千红制药的QHRD107与QHRD106项目进展顺利，均已进入临床2期。其中，QHRD107针对复发难治性急性髓系白血病的治疗取得了积极的临床结果，具有良好的安全性，是国内同靶点进度领先的候选药物。而QHRD106针对脑卒中的治疗也展现出了较好的安全性和药效稳定性，计划进入二期临床试验。
综合上述因素，考虑到短期内肝素API价格持续低位运行以及中期河南千牧项目完成后对公司业绩的潜在影响，分析师调整了2024年至2025年的归母净利润预测，从3.32亿元/4.06亿元下调至3.31亿元/3.79亿元，2026年归母净利润预测为4.23亿元。按照当前市值计算，2024年至2026年的P/E估值分别为22倍、19倍和17倍。鉴于公司肝素原料药毛利率的改善、蛋白酶制剂业务的稳步发展以及创新转型取得的良好进展，分析师维持了对该公司的“买入”评级。需要注意的是，肝素周期存在的不确定性风险、研发失败风险以及资金链断裂风险等因素可能会影响公司的未来发展。
笔记参考：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202408171639320910_1.pdf
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