千红制药(002550.SZ)在2024年上半年实现了较快的利润增长，这主要得益于肝素原料药毛利率的显著提升。报告期内，公司收入为8.56亿元，较去年同期下降19.04%，主要是因为去年较高的基数效应；然而，归母净利润达到了1.83亿元，同比增长53.57%，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.79亿元，同比大幅增长60.64%。期间费用方面，销售费用率降至18.41%，减少了2.16个百分点，主要原因是制剂集中采购政策进一步推进；管理费用率为6.06%，略微上升了0.12个百分点；研发费用率保持在3.73%，显示公司在创新药研发方面的持续投入。肝素原料药的毛利率在2024年上半年达到了33.70%，相比去年同期提高了20.31个百分点。
展望未来，随着肝素价格的回暖，预计2024年下半年将迎来新一轮的价格上涨周期，这将进一步促进公司利润的增长。同时，千红制药与国内领先的生猪养殖企业牧原股份成立合资公司，加强了上游供应链的整合，有助于构建完整的肝素产业链。在制剂方面，公司依诺肝素成功中标第八批国家集中采购，为未进入医院市场的品种提供了新的销售机会。此外，公司还与拜耳集团合作，将达喜复方消化酶胶囊纳入拜耳的OTC销售渠道，拓展院外市场，增强药店渠道的销售力。
在创新药领域，千红制药正积极布局差异化的产品管线，其中CDK9抑制剂QHRD107正处于治疗急性髓系白血病(AML)的II期临床试验阶段，预计2024年底将获得临床数据。此外，公司还在开发针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中等多种适应症的新药，这些项目进展顺利，有望成为公司未来的新增长点。
基于以上分析，我们维持千红制药2024年至2026年的营收预测分别为18.24亿元、20.69亿元和24.49亿元，净利润预期为2.85亿元、3.76亿元和4.66亿元。考虑到公司创新药管线的推进情况，预计其估值将持续提升，因此维持对该股的“推荐”评级。需要注意的是，肝素价格的波动性、新药研发的不确定性以及国家政策的变化都可能对公司业绩造成影响。
笔记参考：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202408171639321738_1.pdf
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