请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容。证券研究报告 | 2024年08月12日 优于大市 1 锦江酒店（600754.SH）拟回购股权用于限制性股票激励，有望推动下一轮经营变革。公司公告：锦江酒店发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》与《关于以集中竞价交易方式回购公司 A股股份方案的公告》。公司未来 6个月拟出资不超过 2.78亿元，从二级市场回购公司股票（回购数量不低于 400万股，不超 800万股），回购股价不超 34.8元/股（8月 9日收盘价为 23.7元/股），核心用于限制性股票激励。通过回购股权用于限制性股票激励，有望提振信心促国企酒店龙头发展。本次限制性股票激励方案系公司上市以来首次，同时涵盖子公司业务单元与个人综合考核，有望强化国企酒店龙头经营团队主观能动性，协同股东利益、公司利益和员工利益，在目前市场环境下有望提振市场信心，彰显公司对后续发展的积极态度。业绩目标拆解：核心考核主业盈利与扩张，强调有质量的规模成长。本次激励方案解除限售条件对门店扩张（每年新开业不低于 1200家）、扣非归母净资产收益率、主业利润率有明确要求，同时要求以 2023年扣非业绩（7.74亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于 30%/65%/100%（据此测算为 10.06/12.77/15.48亿元），且要求扣非净利润表现不低于对标企业 75分位值或同行业平均水平。公司未来成长核心看国内酒店主业扩张成长与国外酒店减亏优化。虽然目前酒店行业 REVPAR阶段持续承压，但公司未来仍有望通过门店规模净增长、前中后台业务的全面打通、中央预订强化提升单店收费比率、门店迭代升级改造提升直营店盈利等层面助力主业优化和成长。国外酒店业务核心看财务费用优化和经营减亏。2019年境外酒店贡献 2亿元归母净利润，但 2023年因海外加息和通货膨胀下的经营压力，境外酒店亏损达 4.09亿。公司目前正通过积极海外增资，贷款置换等逐步降低财务费用压力，同时也通过国内外酒店平台协同等降低其经营压力。按股权激励扣非业绩考核底限要求，目前市值对应 2024/2025/2026年估值为 25/20/16x（仅考虑扣非业绩），估值相对合理。若后续经济周期企稳或向上，伴随公司近两年持续经营改革成效和激励方案优化下经营更趋积极主动，其未来成长仍有积极向上看点。投资建议：结合酒店行业趋势下修盈利预测，维持“优于大市”评级。由于二季度以来国内酒店 RevPAR持续承压，我们下调公司 RevPAR等经营假设，下调 2024-2026年归母净利润至 14.2/15.1/17.6亿元（此前 4月时预测为为 16.6/17.4/19.8亿元），对应 PE估值 18/17/14x。对于公司而言，在完全市场化竞争的酒店行业，此次股权激励对管理层经营主观能动性提升有助于推动改革潜力释放。尽管当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，但公司相对积极的业绩考核目标也有望给予预期相对谨慎的市场一定信心支持，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容。