本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2024年08月12日，针对平煤股份(601666.SH)进行了公司深度分析。作为坐拥稀缺优质主焦资源的河南龙头煤企，其高分红凸显了投资价值。平煤股份位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市，截至2023年末，公司在产矿井核定产能达3203万吨/年，主要开采1/3焦煤、肥煤、主焦煤及瘦煤等稀缺煤种。公司所处矿区主采的低硫主焦煤各项技术指标可媲美澳大利亚峰景矿，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料。近年来，煤炭板块始终是公司主要的业绩贡献者，其毛利占总毛利的比重基本维持在98%左右。

    公司聚焦“精煤”战略，对内通过优化生产布局努力提升精煤产量，近三年精煤产量稳定在1200万吨左右，约占煤炭总产量的40%左右。2024年，公司计划生产焦精煤1305万吨，相比此前年份实现了稳步递增。同时，为解决同业竞争问题，集团承诺将在项目投产后的36个月内将梁北二井、夏店矿及瑞平煤电合计505万吨产能注入公司，此外，首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业的产能也将陆续注入。

    此外，公司实行主辅分离政策，有效优化了资源配置。截至2023年8月底，公司主辅分离改革的分离工作已全部完成，共分离辅业人员近万人，且人均创收和人均创利都有提高。为继续控员减员优化人力资源，公司部署了《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争通过5-8年的努力，把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升，利好后续业绩释放。

    在分红方面，公司于2023年11月发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，将分红承诺由之前的30%提升为60%，成为目前上市炼焦煤企中唯一将承诺分红比例定为60%的企业。此次现金分红比例提高后，假设2024年分红比例为60%，使用本报告测算平煤股份利润对应的2024年股息率为7.8%，居于煤炭板块的靠前位置，高股息尽显投资价值。

    投资建议方面，预计公司2024-2026年分别实现营业收入313.80亿元、331.28亿元、334.10亿元，增速分别为-0.6%、5.6%、0.9%；2024-2026年分别实现净利润34.17亿元、37.17亿元、39.21亿元，增速分别为-14.6%、8.8%、5.5%。鉴于公司坐拥稀缺优质主焦资源，坚持实施精煤战略提高精煤产率，后续集团资产注入亦提供增量，长期成长值得期待，同时高分红凸显投资价值。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，给予公司2024年9倍PE，对应6个月目标价为12.42元。

    风险提示包括宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、成本上升风险、资产注入不及预期、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。