可转换公司债券的票面利率是如何设计的?

　　与普通债券一样，可转换公司债券也设有票面预期年化利率。在其它条件相同的情况下，较高的票面预期年化利率对投资者的吸引力较大，因而有利于发行，但较高的票面预期年化利率会对可转换公司债券的转股形成压力，发行公司也将为此支付更高的利息。可见，票面预期年化利率的大小对发行者和投资者的预期年化预期收益和风险都有重要的影响。

　　可转换公司债券的票面预期年化利率通常要比普通债券的低，有时甚至还低于同期银行存款预期年化利率，根据我国“暂行办法规定”，可转换公司债券的预期年化利率不超过银行同期存款的预期年化利率水平。可转换公司债券的票面预期年化利率之所以这样低是因为可转换公司债券的价值除了利息之外还有股票买权这一部分，一般情况下，该部分的价值可以弥补股票红利的损失，这也正是吸引投资者的主要原因。

　　可转换债券的票面预期年化利率主要由市场预期年化利率、公司信用等级及发行条件与其他要素组合决定。市场预期年化利率越高，票面预期年化利率就越高;市场预期年化利率越低，票面预期年化利率自然就越低;信用高的公司预期年化利率水平相对低一些。在国际资本市场上，可转换债券的票面预期年化利率一般比相同期限、相同信用等级的普通公司债券的预期年化利率低20%—30%。虽然票面预期年化利率是投资者预期年化预期收益的基本保证，但投资者购买可转换债券主要是为了通过转股而获利，尤其在股市高涨时期.票面预期年化利率对投资者的影响显得微乎其微。

　　发行条件的其他因素也影响票面预期年化利率，赎回条款限制了投资者预期年化预期收益的上限，这时的票面预期年化利率就应适当高一些，给投资者一定的补偿;回售条款保护了投资者的利益，增加了发行公司的财务负担和风险，票面预期年化利率就应适当降低;转换价格越高，投资者预期年化预期收益越少，票面预期年化利率就要适当提高。从这里也可以发现，可转换债券票面越高，投资者行使转换权获得的预期年化预期收益就越少，转换性差，这种可转换债券更具有债券特征;票面预期年化利率越低，则转换价值越高，可转换债券就更具有股票特征。

　　投资者购买可转换债券所拥有的转换权的价值，至少要弥补它的低利息损失，否则他们就不会投资可转换债券。根据这个原则，我们可以计算可转换债券票面预期年化利率的理论值。

　　假设投资者购买了一种可转换债券，不含赎回条款和回售条款，以面值Bp平价发行，票面预期年化利率为rp,转股价格为Pc，预计在未来某一时间T全部转换，此时股票市价为ST,市场预期年化利率为r、投资者购买可转换债券的利息损失C为：

　　C= Bp(r-rp)e-rt

　　投资者购买可转换债券所拥有的转换权价值可近似等于该公司股票看涨的买入期权的价值，期权价C'为：

　　C'=e-rtE [MAX(ST-Pc,0)]

　　由于转换权的价值，至少要能够弥补它的低利息的损失，所以

　　C'=e-rtE [MAX(ST-Pc,0)]

　　≥ Bp(r-rp)e-rt

　　由上式可以计算出票面预期年化利率在理论上的最小值，为了计算简便，可以认为买入期权的价值近似等于可转换债券转换价值与直接价值之差的现值, 忽略期权的时间价值，上式可以变换为：

　　(ST-Pc)(p/s,r,T)≥Bp(r-rp)(p/a,r,T)

　　其中(p/s,r,T)：复利现值系数

　　(p/a,r,T)：普通年金现值系数

　　从而得到票面预期年化利率的最小值。

　　可转换债券的预期年化利率在存续期内，一般实行单一预期年化利率，但是有时顾及公司的财务状况，为了吸引更多的投资者参与，采用增加式的组合预期年化利率，预期年化利率分期递增。票面预期年化利率的这种设计一方面降低公司的财务负担，另一方面也使投资者的固定预期年化预期收益提高，降低他们的预期年化预期收益风险，扩大了投资者的范围。