详细解读“债券免疫”

　　债券免疫，是一种投资策略，其目的在于避免投资组合的价值受到债券预期年化利率风险的影响。

　　举个例子吧，这种策略可以用于保障未来一笔确定的款项支出。

　　注1：下面的例子中的所有数字设定，如：预期年化利率、期限等，都是为了答主计算方便所用，与实际债券市场不一致。

　　比如，张三预计10年后要给儿子150万去美利坚读书，并打算现在买债券来获取预期年化预期收益。而市场上呢，恰好了一种15年期，每份票面价值100，每年发4块钱利息（年预期年化利率4%）的债券A。这个时候，市场预期年化利率也刚好是4%，因此，在现在张三买每份这种债券的价格是100块。假定，未来15年期间，债券不违约，市场预期年化利率也一直保持4%，10年后150万学费在现在（折现后）的价格只要101.33万了，也就是大约10133份这种债券。换而言之，张三只要在现在花101.33万买下10133份这种债券，然后在10年后就能把债券转手150万卖出，即可保证150万的学费到手。对，你没看错，现在只要101！不要150！不要998！留美博士抱回家！

　　然而，张三转念一想，不对啊，要是市场预期年化利率上升了怎么办！因为市场预期年化利率上升，这个债券10年后出售的价格将会下跌，具体变化如下图：

　　比如，从现在的4%突增到了8%，那么这个债券的价格就会下降，10年后转手也卖不出150万那么多钱了，但是儿子需要的150万是不会改变的啊！看图可知，10年后的这个债券只能转手卖144万左右了，将会造成6万左右的缺口。那么，怎么规避这种风险呢？

　　这时候，张三需要用到债券免疫。正如一些其他回答者所说的，债券免疫实质上是一种现金流对冲。那么，要选择怎样的另一种债券来对张三的这笔债券投资打一剂“免疫针”，使得其“打针”后的对冲现金流能抵御“预期年化利率风险病毒”的入侵呢？

　　这时，张三注意到有如下的选择，一种面值也是100，11年期，年预期年化利率为5%的债券B。由于现在的预期年化利率为4%，此债券要溢价发行。如果张三只买债券B，让我们来看这个债券B，在预期年化利率的波动下，10年后卖出时的价格变化情况。

　　显然，债券B和债券A对预期年化利率变化的响应完全不同，在从4%升到8%的时候，债券B在10年后能以158万卖出，150万送儿子出国后，张三还能净赚8万以应付养老金延迟支付政策啥的...

　　注2：有人问，预期年化利率上升，债券的价格必然下降，为什么这个B债券能“逆势而行”呢？实际上，这个价格下降是指的现在的价格，如下表所示，以一份100元的B债券为例，其现价也是跟着预期年化利率上升而下降的，但10年后的售价却是跟着预期年化利率上升而上升的。

　　各位聪明的知友想必已经看出来了，如果以一定比率结合债券A（原债券）和债券B（免疫策略债券）做一个组合进行购买，就能够实现无论将来10年内利息如何升降，在第10年仍能以150万卖出。（当然不一定两个对预期年化利率有相反响应的债券组合后都有这种效果，栗子中的数据是我为了计算方便调过的= = ）

　　这个组合的实现，在具体需要通过一些数学运算，包括计算并比较现值（PV）、久期（duration）、凸度（convexity）这三个值来计算AB债券在投资组合中的比率。如果对详细的计算过程感兴趣，请翻阅任一本债券定价教材。

　　计算的结果是，张三要买入42.8%的债券A和57.2%的债券B，即43.37万的A和57.96万的B。这时，我们看这个债券组合对预期年化利率的响应如何

　　这样一来，无论预期年化利率怎么变，张三儿子10年后150万的出国经费是跑不掉的了。

　　注3：有人问，这样操作不就只赚不赔了吗？实际上，通过对比以上几个图就会发现，和只单一购买一种债券相比，债券免疫策略在预期年化利率朝价格有利的方向变动时，价格上升得比较少。事实上，债券免疫策略是一种牺牲潜在的预期年化预期收益可能，来弥补潜在的下跌可能的方法。