寒武纪（688256）：存货/预付大幅增长提供成长支撑

寒武纪-U在3Q24实现了营收的显著增长，尽管净亏损仍在持续但亏损幅度有所收窄，显示公司在市场开拓和产品性能上得到了认可。公司存货和预付账款的增长反映了其业务活动的积极变化，预示着未来增长潜力。长期来看，随着AI大模型的发展和国产替代的需求，公司将受益于高性能算力芯片市场的扩张。

公司在过去三年内虽然面临经营困难，但在3Q24取得了显著进展，营收同比增长284.59%，环比增长208.30%。产品性能获得市场认可，部分云端产品开始出货，预计四季度会有更多智能计算集群项目的交付。同时，公司加强了新一代智能处理器的研发，并开源了与PyTorch兼容的插件，支持多种主流模型。

公司3Q24的毛利率为51.20%，较去年同期下降14.92个百分点，环比下降14.88个百分点，主要是由于云端智能芯片及加速卡销售比例上升。公司调整策略，减少了低毛利项目研发支出，导致研发费用减少。预付款项和存货的大幅增加表明公司正在准备未来的生产和销售。

公司3Q24的营收增长超出预期，净亏损幅度有所收窄，表明公司在市场拓展和成本控制方面取得了一定成效。然而，由于智能计算集群项目的大部分收入通常在四季度确认，全年业绩是否完全符合预期仍有待观察。

公司预计将在2025年通过完善性能迭代和生态建设，继续受益于国产算力需求的增长。随着地方智算中心和运营商对国产AI服务器的采购加速，公司有望在多个领域实现产品的广泛应用，推动未来几年的高增长。

预计公司2024年营收为11.16亿元，2025年营收为30.43亿元，2026年营收为50.53亿元。这反映了公司在高性能算力芯片市场中的增长潜力和市场份额的扩大。

维持‘买入’评级，认为公司作为国产AI算力的领军企业，具有长期增长潜力和竞争优势。具体目标价未在报告中提及，但评级反映了对公司未来发展的积极预期。