寒武纪（688256）：存货大增，剑指Q4

寒武纪-U 24Q3资产端再度实现大幅增长，存货和预付款项显著增加，营收创历史新高，毛利率有所下滑。尽管24Q3亏损，但基于国产替代进程和AI芯片市场需求的释放，预计24Q4需求将强劲释放，公司未来发展前景向好。

24Q3单季营收1.2亿，同比增长285%，环比增长208%，创下历史新高。公司在国产替代进程中表现出色，特别是在大模型适配方面做出了积极努力，包括与飞桨的合作和PyTorch设备后端扩展插件的开源。

24Q3末存货达到10.2亿，预付款项达到8.5亿，环比分别增长数倍和55%。经营活动现金流量净额为-11.8亿，主要因经营性采购支出增加。毛利率为51.2%，环比下降14.9个百分点。

24Q3营收表现超出预期，创历史新高。但归母净利润为-1.9亿，毛利率有所下滑，当前业绩尚未大规模释放。

2024年是国产大模型的崛起之年，互联网推理算力需求持续增长。公司通过软件生态建设提升开发者体验和集成效率，有望在未来将产品优势转化为业绩。AI算力市场空间广阔，公司作为国产AI芯片龙头将持续受益。

预计公司2024—2026年营收分别为15.27亿、28.91亿和49.75亿元，较此前预测有所上调。当前P/S倍数分别为122、64和37倍。

维持‘买入’评级。