东鹏饮料（605499）：第二成长曲线提速，规模效应持续释放

公司第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，前三季度已突破12亿，并推出鸡尾酒、茶饮料、椰汁等多款新品，均以高性价比优势切入市场，多品类表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入。

2024年前三季度，公司实现营业总收入125.58亿，同比增长45.34%，归母净利润27.07亿，同比增长63.53%；其中单Q3公司实现营业总收入46.85亿，同比增长47.29%，归母净利润9.77亿，同比增长78.42%。分产品看，东鹏特饮、补水、其他饮料收入分别为105.1/12.1/8.1亿元，同增31.4%/292.1%/145.4%，其中Q3东鹏特饮、补水、其他饮料收入分别为36.52/7.35/2.8亿元，同增27.7%/299.6%/107.0%。分区域看，2024Q3广东、华东、华中、广西、西南、华北、全国直营分部分别实现收入13.1/6.4/6.5/3.7/4.4/5.2/7.2亿，分别同比增长33%/44%/58%/46%/52%/60%/65%，广东广西市场增长提速。

公司单Q3毛利率同比4.3ppt至45.8%，主要得益于部分原材料如白糖、瓦楞纸、PET价格下降以及规模效应。Q3销售、管理、财务费率分别同比0.3/—0.6/—0.1ppt，销售费率上涨主因公司增加广告投放、冰柜投放以及销售人员薪酬增加，整体费率可控。大单品规模效应释放，带动公司盈利能力持续提升。单Q3公司实现归母净利率20.85%，同比提升3.64pcts。

公司2024年前三季度业绩表现超出预期，营业总收入和归母净利润分别同比增长45.34%和63.53%，尤其是Q3单季度的营收和净利润增长更为显著，分别为47.29%和78.42%。

国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，公司大单品东鹏特饮持续放量。公司在全国化稳步拓展过程中，不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。

预计公司2024—2026年营收分别为156.33/201.33/243.32亿元，同比增长39%/29%/21%，净利润分别为31.14/41.77/51.60亿元，同比增长53%/34%/24%。

维持‘买入’评级。公司为饮料板块高成长标的，对应2024—2026年的PE分别为37/27/22倍。