中国核电（601985）：深度报告：核电领军企业，“核”力全开业绩可期

中国核电是我国核电行业的领军企业，业务涵盖核电、风电、光伏等清洁能源领域。截至2024年11月，公司控股25台在运核电机组，总装机容量2375万千瓦；在建及核准待建机组18台，装机容量2064.1万千瓦。公司通过收购中核汇能加速布局新能源，形成‘核电+新能源’双轮驱动格局，非核清洁能源在运装机突破3600万千瓦。

公司2023年实现营业收入749.57亿元（同比+5.15%），归母净利润106.24亿元（同比+17.91%）。2024年前三季度实现营业收入569.86亿元（同比+1.60%），归母净利润89.34亿元（同比-4.22%）。公司核电市场化交易电量占比从2019年的33.71%提升至2023年的42.65%，预计2024全年将达47%。公司新能源业务快速发展，2019-2023年风电和光伏业务收入年均复合增长率分别为156.30%和123.91%。

2024年前三季度公司营业收入同比增长1.60%，归母净利润同比下降4.22%，业绩略低于预期，主要由于核电市场化交易电量增加导致电价承压，以及部分机组大修和维护费用增加所致。

核电行业景气回升，核准与投运节奏加快。公司未来几年将迎来机组投运高峰期，预计2027年投运9台核电机组，总装机容量达1012.9万千瓦。核电机组高效率运行，市场化电量稳步提升，新能源业务高速发展，战略性新兴产业稳步推进。

预计2030年前，我国在运核电装机规模有望超过美国成为世界第一，到2035年，核能发电量在总发电量中的占比将达到10%。公司未来将继续受益于核电行业的快速发展，核电和新能源业务将成为公司业绩增长的主要驱动力。此外，公司计划到2025年运行电力装机容量达到5,600万千瓦，核电在运在建装机规模保持全国第一。

预计公司2024-2026年归母净利润分别为109.94、118.69和130.73亿元，当前股价对应PE分别为17.91、16.59和15.07倍。

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