永辉超市（601933）：“胖改”高歌猛进，线上冲击退坡，有望迎来经营拐点

永辉超市作为国内最大的连锁超市集团之一，近年来因行业竞争激烈而面临经营压力，但在疫情后恢复和业态调整后，公司展现出一定的经营弹性，未来有望通过门店调改和成本控制提升盈利能力。

永辉超市是国内最大的连锁超市之一，经营规模在2023年达到855.5亿元。近年来，由于行业竞争和电商冲击，公司业绩承压。公司正在积极学习优秀同行如胖东来进行门店调改，并已取得一定成效。

2023年，永辉超市实现营收786亿元，同比下降13%，归母净亏损13.3亿元，亏损幅度同比收窄52%。公司坪效从2019年的1.25万元下降到2023年的0.99万元，降幅达21%。

2023年公司营收和利润表现基本符合市场预期，亏损幅度有所收窄。

随着疫情结束、电商竞争趋缓和社区团购补贴减少，超市行业迎来转机。永辉超市通过门店调改和成本控制，有望逐步提升经营效率和盈利能力。公司预计到2025年春节前，调改门店数量将达到40-50家，调改后的门店客流量和销售额显著提升。

预计2024-2026年归母净利润分别为-5.2亿元、2.7亿元和5.6亿元，同比变化分别为61%、152%和109%。

首次覆盖，给予‘增持’评级。考虑到未来调改门店的盈利改善和复制空间较大，2025/26年的市盈率分别为146倍和70倍。