永辉超市（601933）：24Q3点评：战略转型加速致阶段性营收减少和调改投入增加，关注调改进展

永辉超市24Q3业绩下滑，收入167.7亿元，同降16.4%，归母净亏损3.53亿元，亏损同比扩大0.32亿元。公司在门店优化调改、关闭扭亏困难的尾部门店、调整产品结构和采购模式等方面采取措施，尽管短期内影响毛利率，但长期有利于提升运营效率和盈利能力。预计2024—2026年收入722/742/831亿元，归母净利润—1.68/4.45/10.64亿元。

24Q1—3收入545.49亿元，同降12.14%，归母净亏损0.78亿元。公司主动学习胖东来进行门店优化调改，关闭186家扭亏困难的尾部门店，已完成调改门店10家，调改后门店营收增长显著。24Q1—3新开门店7家，自有品牌销售表现良好，占比有望进一步提升。

24Q1—3同店销售、门店数同比均有下滑，导致收入下滑。综合毛利率20.84%，同比—0.79pct，24Q3毛利率19.19%，同比—1.69pct，主要因门店调改过程中的短期影响。24Q3整体费用呈下降趋势，销售、研发、财务费用率同比略降，管理费用率同比小幅提升。

24Q3业绩不及预期，收入和利润均出现下滑，归母净亏损3.53亿元，亏损同比扩大0.32亿元。24Q1—3收入和利润也均下滑，归母净亏损0.78亿元，亏损同比扩大1.3亿元。

公司将继续推进门店调改，预计到2025年春节前全国调改门店数达到40—50家，新增多个城市。自有品牌销售占比有望进一步提升，渠道优化和成本控制将有助于提高盈利能力。长期来看，公司战略调整有望带来业绩改善。

根据Wind一致预期，预计公司2024—2026年收入722/742/831亿元，同比—8%/3%/12%，归母净利润—1.68/4.45/10.64亿元，同比亏损收窄11.6亿元/扭亏为盈/增长139%。

基于当前业绩和未来发展前景，给予“持有”评级，目标价待定。风险因素包括调改效果、进展不及预期，业绩持续亏损，消费需求变化。