用友网络（600588）：小微企业市场收入高增

用友网络2024年前三季度业绩表现不佳，主要受签约节奏滞后影响。尽管如此，公司小微企业的收入增长显著，云服务订阅收入持续增长，研发投入力度加大，AI技术的落地为公司带来新的成长空间。预计随着下游需求恢复，公司盈利能力将逐渐回升。

2024年前三季度，用友网络实现营业收入57.38亿元，同比增长0.53%，净利润亏损14.55亿元，同比下降41.24%。其中，小微企业收入增长23.8%，云服务收入增长8.6%，特别是云订阅收入增长27.8%。大中型企业收入受到签约节奏滞后的影响，增速放缓。

公司基本面面临一定挑战，主要体现在收入增速放缓和利润下滑。不过，公司在小微企业市场和云服务领域表现出色，云服务累计付费客户数达到83.34万家，新增云服务付费客户11.84万家。同时，公司加大了研发投入，推出了一系列基于AI的新产品和服务。

公司业绩低于预期，主要原因是签约节奏滞后导致收入增速放缓，费用率下降幅度不及预期，导致净利润大幅下滑。

未来，随着下游需求的恢复，公司大中型企业收入有望恢复增长。AI技术的应用将进一步提升交付效率，降低费用率，增强公司的盈利能力。公司将继续加强研发投入，推动新产品和新服务的落地，拓展市场份额。

预计2024-2026年EPS分别为-0.12元、0.04元和0.12元，与之前的预测相比，毛利率预测下调，费用率预测上调。

维持‘买入’评级，目标价16.12元。根据分部估值法，2025年传统业务净利润预计为3.2亿元，云收入预计为106亿元，给予2025年29.5倍市盈率和4.3倍市销率，对应总市值551亿元。