双良节能（600481）：Q3净利亏损大幅收窄，毛利率转正

双良节能硅片产能市占率领先，产品技术满足下游TOPCon/HJT等电池客户需求，设备业绩即将放量，Q3亏损大幅收窄显示公司经营状况明显改善，预计25-26年业绩有望迎来强劲复苏，维持‘增持’评级。

24Q1-Q3，双良节能实现营收103.47亿元，同比—44.93%；归母净利—13.39亿元，同比—195.47%。尽管业绩出现下滑，但公司硅片业务和氢能设备业务均取得进展，特别是氢能设备出海实现了突破。同时，公司通过加强费用控制，Q3期间费用率环比下降，净利率环比显著修复，显示经营状况正在逐步改善。

公司24Q3单季度实现营收33.67亿元，同比—49.44%，环比23.26%；归母净利—0.82亿元，同比—110.46%，环比91.47%。毛利率为11.3%，环比上升28.6个百分点，净利率—2.5%，环比上升32.8个百分点。期间费用率（不含研发）为7.4%，环比下降2.7个百分点。经营性现金流由负转正，达2.05亿元，显示公司资金回笼能力增强。

24Q1-Q3业绩整体低于预期，但Q3单季度亏损大幅收窄，毛利率转正，净利率环比大幅修复，显示出公司经营状况正在改善，符合市场对公司逐步恢复的预期。

公司硅片业务技术先进，能满足高端市场需求，设备业务尤其是氢能设备有望快速放量，中东市场的开拓将为公司带来新的增长点。随着全球对清洁能源的需求增加，公司有望在未来几年实现业绩的强劲复苏。

我们维持公司24-26年归母净利润预测—19.96/6.66/17.03亿元，预计25-26年公司将迎来业绩的强劲复苏。

维持‘增持’评级，目标价9.0元（前值5.4元），基于25年25倍PE估值，考虑公司绿电制氢设备放量在即，传统设备业务需求高增。