通威股份（600438）：点评报告：Q3环比减亏，龙头地位有望稳固
尽管2024年前三季度公司出现较大亏损，但第三季度亏损环比大幅缩窄，显示了公司正在逐步恢复。公司作为光伏领域的龙头企业，硅料和电池产能均居全球首位，未来发展前景良好，尤其是N型电池产能扩张和HJT技术中试顺利。
2024年上半年，公司完成了38GW PERC产能改造，TNC电池月产占比超过80%。眉山16GW TNC新建电池产能已如期投产，双流25GW TNC产能预计年底前全部投产，届时TNC电池产能规模将超过100GW。同时，HJT 1GW中试线各项指标均达到阶段性目标，组件批次平均功率已达744.3W，单块组件最高功率达748.1W，中试线周平均A级率99%。
2024年前三季度，公司实现营收682.72亿元，同比减少38.73%；归母净利润-39.73亿元，同比减少124.37%。2024年Q3，公司实现营收244.75亿元，同比减少34.47%；归母净利润-8.44亿元，同比减少127.84%。Q3亏损环比显著缩窄，主要得益于乐山、保山高纯晶硅基地处于电价最优时段，以及存货跌价环比下降。
公司2024年前三季度的业绩低于预期，出现较大亏损，但第三季度亏损环比大幅缩窄，显示出一定的恢复迹象。
展望2025年，公司的产能预计将超过85万吨，龙头企业的有效产出占比将进一步提高。随着多晶硅产出缩量，行业库存压力减轻，市场出清加速。N型电池产能扩张和HJT技术中试顺利，将进一步巩固公司在光伏行业的领先地位。
预计公司2024—2026年归母净利润分别为-39.20/27.90/52.89亿元，当前股价对应2025—2026年PE分别为48.0/25.3倍。
首次覆盖，给予‘增持’评级。风险提示包括行业政策变动风险、产业链价格波动风险、行业产能出清进度不及预期、下游需求不及预期、新技术进展不及预期。
