恒瑞医药（600276）：3Q收入延续复苏态势、但利润率略有承压，维持中性评级

恒瑞医药3Q24收入延续高增速，但利润率因行业合规整治常态化带来的营销活动恢复正常而承压。创新药销售势头良好，但仿制药大品种集采仍存不确定性，维持中性评级，目标价下调至45元。

3Q24收入为65.9亿元，同比增长12.7%，增速较2Q24有所提高；创新药收入占比进一步提升，但净利率下降至18.0%，销售费用和研发费用分别增长25%和8.4%。

3Q24归母净利润11.9亿元，低于市场预期；毛利率为85.4%，同比提升0.6ppt；净利率同比下降1.9ppts；经营性现金流同比增加8.3%。

3Q24收入基本符合市场预期，但归母净利润低于市场预期。

2H24至2025年关注点包括白紫仿制药和布比卡因脂质体在美国市场的销售、'双艾'组合的美国审批进展、新BD交易及海外研发进展、以及碘佛醇和七氟烷等大品种的后续集采情况。

维持2024-26年收入预测不变，预计4Q24经营收入增长14%，同时下调净利润预测约3%。

维持中性评级，目标价下调至45元，对应45.9倍2025年市盈率。