天坛生物（600161）：首次覆盖报告：高质量发展，血制品央企成长典范

天坛生物通过资产重组和业务聚焦，已成为血制品行业的龙头企业，通过多维度拓展浆站和优化产品矩阵，实现了业务量和质的双重提升，未来发展前景良好，首次覆盖给予‘推荐’评级。

2017年，天坛生物剥离了所有疫苗业务，并通过成都蓉生成为血制品业务平台，置入控股股东旗下的血制品业务资产，彻底解决了同业竞争问题。公司通过收购和新设浆站等方式，大幅增加了浆站数量，提升了采浆量，同时扩展了产品种类，提高了血浆利用率和经营效率。

公司目前拥有102家单采血浆站，其中80家在营，22家在建，2023年采浆量达到了2415吨。2023年全年有20家新浆站投产采浆，单位浆站年均采浆量有所波动，但老浆站的年均采浆量持续提升。2023年公司实际批签发品种8个，成都蓉生新增了人纤维蛋白原药品的生产批文，重组凝血VIII因子也已获批上市。

公司2023年的业绩表现良好，采浆量和经营效率均有所提升，毛利率和净利润率均创出2018年以来的新高，符合市场预期。

天坛生物未来将继续通过新浆站的建设和投产，进一步提升采浆量，同时通过扩展产品矩阵和提高血浆利用率来增强盈利能力。随着永安基地的全面投产和昆明、兰州基地的建设，公司的产能瓶颈将逐渐被突破，预计2024-2026年的营收和净利润将持续增长。

预计2024-2026年，公司营收分别为61.6亿、71.1亿、81.9亿，同比增长18.9%、15.6%、15.1%；归母净利润分别为13.9亿、16.4亿、19.0亿，同比增长25.3%、17.9%、15.6%。

截至2024年9月20日，天坛生物的PE（TTM）为32.1倍，略高于行业平均水平。预计2024年公司权益浆量约为1975吨，对应PE（2024E）为29.3倍。鉴于公司在血制品行业的领先地位和未来的成长潜力，首次覆盖给予‘推荐’评级。