保险连接证券的种类及概念

世界各地巨灾频繁爆发，各大评级机构也纷纷对从事巨灾保险的保险公司提出越来越严格的资本金要求。在这种情况下，越来越多的保险公司转向资本市场寻求承保能力，资本市场和再保险市场的融合日益升温，保险连接证券（Insurance-linked Securities）的规模日益扩大。与此同时，国内很多研究人员也指出，资本市场可以为我国的巨灾保险提供支持，尤其是“5-12”汶川大地震之后，很多适时提出了关于发行地震巨灾保险债券的建议。

保险连接证券的概念和发展

保险连接证券是一种将保险风险向资本市场转移的金融产品，是非传统风险转移（Alternative risk transfer ART）方式的重要组成部分，是增加保险承保能力的一种金融创新。很多保险公司通过向资本市场发售保险连接证券为其承保的巨灾风险提供补充保障。对于这些保险公司而言，保险连接证券的作用类似传统的高层再保险分保，主要用来保障那些发生可能性低、但是一旦发生便会造成巨大危害的巨灾风险。

20世纪90年代，由于巨灾保险损失日益增加，加之金融创新浪潮的推动，保险连接证券开始在西方国家兴起。1992年，在横扫美国东南部的五级飓风“安德鲁”给保险业造成重创之后，芝加哥贸易委员会（Chicago Board of Trade）首次发行巨灾保险期货，保险连接证券正式进入资本市场。2005年，又一次五级飓风“卡特里娜”袭击美国，整个保险业估计损失近600亿美元。此后，各大评级机构开始提高对承保巨灾风险的资本金要求，从而造成了再保险的需求增加而供给则相对不足。于是，越来越多的保险公司开始发行巨灾债券之类的保险连接证券，向资本市场寻求支持。与此同时，由于保险连接证券预期年化收益较高，与经济周期的相关性很低，是很好的投资组合品种，从而获得了投资者的青睐。

资本市场和再保险市场的界限越来越模糊。一些投资公司开始设立自己的承保部门，而一些再保险公司则开始涉足投资银行业务，自行开发保险连接证券。

随着保险连接证券市场的发展，国际上很多主要大型保险公司均开始发行巨灾债券。同时，保险连接证券的投资主体也发生了较大的变化。过去保险连接证券市场一半以上的投资者为保险公司和再保险公司，现在再保险公司在保险连接证券市场的投资低于整个市场的10%，资本市场的投资机构成为该市场的主要投资者。

此外，随着世界上巨灾的发生越来越频繁、越来越广泛，造成的损失越来越大，保险公司对风险转移的需求越来越多样，保险连接证券产品的设计也日益发展。最初，巨灾债券的保障范围仅限于单一灾害和单一地区的风险，现在则可以保障多个地区的多种灾害。以前，评级机构对于巨灾债券的评级较低，认为此类产品属于“低于投资级别”，一般只有那些偏好高风险业务的投资机构才会光顾。但是，市场上发行了一些起赔点较高的巨灾债券，这些债券获得了投资级别的评级。这些债券一方面更容易在市场上寻找到支持，另一方面也为固定预期年化收益投资机构提供了新的投资品种。

保险连接证券的种类

当前，国际市场上最常见的保险连接证券品种包括：巨灾债券（Catastrophe bonds）、行业损失担保（Industry loss warranties, ILWs）、巨灾期货（Catastrophe futures）以及基于这些品种的衍生产品。

1. 巨灾债券

巨灾债券是一种根据约定巨灾损失的发生情况决定利息支付和本金偿还的债券。其交易过程如下：首先由保险公司或再保险公司设立一家特殊目的机构（Special purpose vehicle, SPV）；然后由该特殊目的机构向投资者发行巨灾债券，并与分保公司签订再保险合同为其提供保障。如果在约定的期限内没有发生约定的巨灾，保险人将会按照约定支付债券投资人利息并返还本金；如果发生了约定的巨灾，达到了触发条件（Trigger conditions），投资者将会损失利息，甚至本金。

巨灾债券是市场上最重要的一类保险连接证券。根据保险经纪人佳达(Guy Carpenter) 的统计，2007年，巨灾债券的发行规模创下138亿美元的纪录，2008年受全球金融危机影响，巨灾债券的发行规模稍有减少，但仍然达到了118亿美元。

2. 行业损失担保

行业损失担保是针对某一种特定事故造成整个保险行业损失进行的担保。行业损失担保的担保方或卖方通常是大型再保险公司或对冲基金等机构投资者，被担保方或买方则是保险公司或再保险公司。行业损失担保的形式可以采取再保险的形式，也可以是衍生品的形式。一旦某个事故造成的保险业损失达到设定的起赔点，担保方则必须按照合同的约定对被担保方的损失进行赔偿。

2005年“卡特里娜”飓风之后，行业损失担保的规模大幅增加。据瑞士再保险公司估计，市场上行业损失担保的总保额约为50亿美元至80亿美元，总保费约5亿美元。

3. 巨灾期货

巨灾期货是以未来某个时点的巨灾风险指数为标的的期货。由于巨灾风险的无形性，因此找到一种衡量风险大小的方法十分重要。1992年，芝加哥交易所了最早的巨灾保险期货，采用美国保险服务办公室(ISO)提供的资料来计算巨灾期货交易指数。当预期巨灾损失率上升时，巨灾期货的价格随之上升；反之下降。市场上的巨灾期货主要在纽约商品交易所（NYMEX）、芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥气候交易所（CCFE）交易。其中纽约商品交易所和芝加哥气候交易所交易的巨灾期货以行业损失为标的，操作机制与行业损失担保相似。芝加哥商品交易所交易的巨灾期货标的为再保险经纪公司CARVILL开发的飓风指数。

4. 衍生产品

此种保险连接证券是基于某种指定巨灾保险连接证券产品的表现进行交易的衍生产品。该衍生产品的计算基础可以是某个巨灾债券、某种特定事故造成整个保险行业的损失（行业损失担保）或者是某个特定区域的风灾指数、地震指数等。这种衍生产品的发行成本较低，比较适合那些需要向资本市场转移巨灾风险，但是巨灾累积并不太大，不适合发行巨灾债券的保险主体。

综上所述，资本市场为保险风险的转移提供了全新的渠道，是传统再保险安排的有益补充，同时与传统的再保险又有着本质的区别。作为风险转移产品，保险连接证券和再保险合同各有特点、各有利弊。保险公司应该根据自身风险累积的特点、业务规模的大小和各个市场的情况选择适当的风险转移渠道。同时，面对保险公司更加多样化的风险转移需求和来自资本市场的挑战，再保险公司也不妨考虑加强对保险连接证券产品的研发，为客户提供更加全面的风险管理服务。（作者单位：中国再保险集团国际业务部）