健民集团(600976.SH)在2024年上半年面临业绩压力，主要源于渠道调整和营销体系改革的影响。报告期内，公司实现营业收入20.1亿元，同比下降7.02%；归母净利润为2.39亿元，同比减少5.16%；扣非后归母净利润降至1.94亿元，降幅达到16.65%。二季度单季数据显示，营业收入为10.39亿元，同比下降9.46%；归母净利润为1.4亿元，同比下降8.49%；扣非后归母净利润则大幅下滑27.23%，降至1.04亿元。收入下滑主要归因于工业端营销体系改革导致的发货模式变化以及渠道精细化管理的加强；净利润下滑的原因包括医药工业收入下降、“健民”牌便通胶囊广告投入增加、研发投入加大以及中药材成本上升。

    从各业务板块来看，上半年医药商业收入为10.93亿元，略有增长；而医药工业收入则下降19.40%，降至9.06亿元。健民大鹏在上半年贡献了1.16亿元的利润，同比增长20%；单二季度贡献0.55亿元，同比增长7%，占公司净利润的39%。

    在产品线方面，OTC产品线通过纯销导向有效降低了渠道库存，龙牡壮骨颗粒市场份额稳步提升，便通胶囊铺货率和纯销量快速增长，健脾生血颗粒也加快了与重点连锁药店的战略合作。Rx产品线通过学术引领和代理商队伍建设提升了专业化服务能力，七蕊胃舒胶囊的市场开发进展顺利，其他产品的市场拓展稳中有进，小儿紫贝宣肺糖浆代理商客户储备已完成。

    此外，健民大鹏作为体培牛黄的独家生产商，其体培牛黄需求依然强劲，这得益于天然牛黄价格持续上涨且产能受限，而体培牛黄价格较低且功能接近天然牛黄，质量稳定，生产周期较短。健民集团持有健民大鹏的比例稳定，其利润贡献持续增长。

    基于上半年业绩情况，我们对公司未来三年的盈利预测进行了调整。预计2024年至2026年营收分别为47.4亿元、54.5亿元和63.2亿元，增速分别为13%、15%和16%；预计同期净利润分别为5.9亿元、6.3亿元和8.3亿元，增速分别为12%、18%和20%。维持“买入”评级。需注意的风险因素包括主要产品销售可能不及预期、健民大鹏体培牛黄业务可能不及预期、政策波动风险以及原材料中药材价格波动风险。