桃李面包（603866.SH）发布了2024年中期报告，显示2024年上半年（24H1）实现营业收入30.21亿元，同比下降5.79%；归母净利润2.90亿元，同比下降0.60%；扣非净利润2.78亿元，同比下降1.19%。第二季度（24Q2）来看，营业收入为16.21亿元，同比下降6.33%；归母净利润1.75亿元，同比增长14.24%；扣非净利润1.69亿元，同比增长12.14%。需求偏弱导致面包主业略有承压，其中，面包及糕点收入分别在24H1和24Q2达到29.85亿元和15.93亿元，同比分别下降5.37%和5.96%。其他业务收入则分别下降31.33%和23.73%。从区域分布来看，东北、华北、西南、西北等地区的收入均出现不同幅度的下降。毛利方面，24H1和24Q2毛利率分别为24.15%和25.06%，同比增长0.68%和1.98%。成本控制和费用优化使得24Q2扣非净利率同比增长1.71%。桃李面包正在稳步推进全国化布局，尤其是在华东、华南市场的基础上，积极开拓西南和新疆市场。预计未来随着需求的进一步恢复和规模效应的释放，经营效率将进一步改善。预计2024-2026年营业收入分别为69.0亿、72.6亿和77.6亿元，归母净利润分别为6.1亿、6.6亿和7.2亿元。当前股价对应的P/E分别为15倍、14倍和13倍，维持“推荐”评级。需要注意的风险包括原材料价格大幅上涨、需求恢复及产能投产不及预期、行业竞争加剧以及食品安全风险等。