我们预计锦江酒店2024-2026年的营业收入分别为153.5亿元、163.0亿元和173.0亿元，同比增长4.8%、6.2%和6.2%；归母净利润分别为12.9亿元、15.4亿元和17.9亿元，同比增长28.7%、19.5%和16.5%；对应的市盈率分别为20倍、16倍和14倍。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，我们维持对其“买入”评级。锦江酒店近期公布了2024年限制性股票激励计划草案，计划向董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员授予不超过800万股，占公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，占授予总量的80.96%，授予价格为11.97元/股；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%。此次激励计划侧重中层及核心骨干人员，有望激发组织活力和前端人员的积极性。股权激励涉及的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，以避免股本摊薄。从业绩拖累视角来看，公司首次授予限制性股票总成本估计为7584.57万元，有效期内每年折摊金额在379万元至2844万元之间，对公司各年净利润的影响较小。业绩考核条件设置科学，围绕扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润、新增开业、主业利润率等四项指标展开，其中扣非归母净利润三年复合年增长率为26%。公司龙头地位稳固，随着改革势能逐步释放，未来发展值得期待。