山东药玻(600529.SH):药用包装材料龙头,中硼硅升级驱动新成长
山东药玻作为医药生物行业的领军企业,深耕药包材领域超过五十年,是全国少数能够为制药企业提供“瓶+塞+盖”全套药包材服务的老牌龙头企业。公司模制瓶在国内市场占有率高达80%,胶塞和棕色瓶在国内市场占有率超过50%。近年来,伴随着产品结构调整的逐步落实,山东药玻成功走出“限抗”政策的影响,重新步入高增长轨道,2015年至2023年期间,公司营业收入复合年增长率达14.19%,归母净利润复合年增长率高达23.28%。
医药行业的需求波动性较低,受经济周期影响较小。随着我国老龄化进程的加快以及慢性病患病率随年龄上升的趋势,居民对健康消费的需求将持续释放,成为医药支出长期稳增长的有力驱动力。这将向上游药包材领域传导,推动药玻市场持续扩容。据保守估计,2018年至2022年,中国医药包装行业市场规模从1070.4亿元提升至1490.3亿元,年均复合增长率达8.63%。
一致性评价的实施开启了中硼硅药玻的替代进程,集采政策加速了中硼硅药玻的市场需求。仿制药及其包材需全面看齐原研药的性能要求,使得国外原研药普遍选用中硼硅药用玻璃。一致性评价推动下,累计已有超过8000种仿制药通过或视同通过评价,中硼硅药玻的潜在替代空间得到极大扩展。此外,集采政策的广泛纳入,进一步推动了中硼硅药玻的需求量增加。预计到2027年,我国药用玻璃需求量有望达到1053亿支,若中硼硅药玻渗透率达到35%,对应的中硼硅药用玻璃需求量约为369亿支。
中硼硅模制瓶的竞争格局相较于中硼硅管制瓶更为有利,山东药玻凭借其在产能、资质等方面的先发优势,在国内市场的占有率高达88.15%,国际市场份额也达到了42.67%,显示出显著的竞争力。在关联审评审批的背景下,药企倾向于与头部药包材企业合作,形成渠道壁垒,增强客户黏性,巩固了山东药玻的龙头地位。公司通过多元化布局维持长期增长韧性,积极开发预灌封注射器等高价值产品,并拓展日化瓶、食品瓶等国际市场。
原材料成本的回落为山东药玻带来了盈利弹性的释放机会。公司模制瓶系列的主要成本包括直接材料和燃动力,合计占总成本的64.65%,直接影响着公司的盈利能力。煤炭价格自历史高点回落后,虽仍处于高位,但其他关键原材料如硼砂、纯碱、石英砂的价格在2024年第一季度相比2023年有所下降,当前成本端出现了积极改善的迹象,盈利弹性有望逐步释放。
综上所述,山东药玻作为中硼硅模制瓶领域的标杆龙头,具备领先的产能和资质优势,后续扩产项目稳步推进,有望进一步巩固其行业领先地位,业绩展现出向上弹性。预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为10.03亿元、12.07亿元和14.16亿元,对应EPS分别为1.51元、1.82元和2.13元。首次覆盖给予“买入”评级。投资者需关注中硼硅药玻渗透率提升不及预期、募投项目落地情况不及预期、原材料和燃料价格大幅波动等风险因素。
笔记参考:https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202408081639194119_1.pdf
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