海螺水泥（股票代码：600585）作为中国水泥行业的龙头企业，在2024年一季度的经营表现受到了行业需求低迷的显著影响。根据公司发布的2024年一季报，一季度实现营收约213.28亿元，同比下降32.08%；归属于母公司净利润15.02亿元，同比下降41.14%。这一下滑主要受到国内地产新开工持续低迷和部分地区化债影响，导致水泥下游需求减弱，全国水泥产量同比下降11.8%。
在行业供需矛盾加剧的背景下，市场竞争愈发激烈，水泥价格在3月并未出现预期的季节性反弹。一季度全国PO42.5散装水泥参考价均价为363元/吨，同比下降66元/吨。尽管如此，海螺水泥的毛利率在一季度同比提升了1.25个百分点至17.75%，这主要得益于低毛利的贸易业务占比下降。然而，公司期间费用率同比上升2.26个百分点至9.36%，经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降94.87%，这主要是由于营业收入和盈利的下滑。
尽管面临行业下行压力，海螺水泥的DCF估值法显示其内在价值约为1586亿元，明显高于当前市值，显示出公司在估值上具备安全边际。近期水泥行业盈利压力增大，市场对行业底部盈利中枢的判断逐渐明朗。分析师认为，海螺水泥隐含股息率近4%，在央国企市值考核背景下，公司在手现金分红概率具备上修可能，合理市值有望向DCF定价靠拢。
基于当前市场状况，分析师对海螺水泥的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年归母净利润分别为83.76亿元、92.92亿元和103.27亿元。对应7月10日的股价，市盈率分别为16倍、14倍和13倍。维持对海螺水泥的“增持”评级。
值得注意的是，海螺水泥在一季度末持有的货币资金约为663亿元，但公司尚未进行大规模的收并购或现金分红，资金回报率较低。在价格底预期下，海螺水泥相当于红利股叠加价格看涨期权，具备一定的配置价值。
风险提示方面，需要关注宏观经济复苏是否达到预期，非水泥业务的进展，以及原材料价格的波动等因素。市场表现方面，截至2024年7月10日，海螺水泥的收盘价为24.51元，一年内最高价和最低价分别为26.53元和20.34元，总市值为121747百万元。基础数据显示，截至2024年3月31日，公司总股本为5299百万股，总资产为245175百万元，净资产为199154百万元，每股净资产为35.19元。
在盈利预测与估值方面，2022年至2026年的营业总收入预计分别为132022百万元、140999百万元、139887百万元、148160百万元和156726百万元。归母净利润预计分别为15,661百万元、10,430百万元、8,376百万元、9,292百万元和10,327百万元。每股收益分别为2.96元、1.97元、1.58元、1.75元和1.95元。毛利率和ROE（净资产收益率）也有所波动。
最后，报告中的证券分析师声明、一般声明、信息披露声明等部分提醒投资者，报告中的信息仅供参考，投资决策应结合个人实际情况，并注意风险。
笔记参考：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202407121637822191_1.pdf
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