益客食品（301116.SZ）作为国内领先的禽屠宰加工企业，以肉鸭和肉鸡为双产业链核心，通过一体化的产业链运营模式，在饲料、种苗、孵化、屠宰加工和深加工等环节建立了坚实的业务基础。公司立足山东、苏北，通过轻资产模式实现经营规模的持续扩张，2023年屠宰板块收入占比达到74%，禽肉销量达到165万吨，收入规模突破200亿元，屠宰规模在国内名列前茅。
在成本端，益客食品通过持续提升种苗配比和饲料产能，增强了成本可控能力。2023年，公司在菏泽合资经营的“白羽肉鸭种禽养殖及孵化项目”落地，预计将带来约7000万羽种苗孵化销售产能。饲料方面，公司30万吨禽料募投项目已达产，销售规模有望维持较快增长。未来公司将继续围绕补链强链目标，提升禽苗和饲料配套，对冲上游成本波动对屠宰环节造成的压力。
收入端方面，公司的屠宰产能稳步扩张，调熟业务快速发展。肉鸭业务屠宰规模依靠募投项目投产和政企合作项目稳步扩张，未来随着肇庆高要肉鸭项目落地，公司肉鸭屠宰产能预计将实现亿羽级扩张，有效覆盖粤港澳大湾区市场。肉鸡业务已于5月与宿迁当地政府签署投资框架，预计“宿豫益客总部基地暨全产业链项目”将为公司肉鸡养殖、屠宰环节带来亿羽级扩张。公司调熟品业务产品矩阵不断丰富，产能逐步扩张，收入维持较快增长，未来有望不断强化公司盈利能力。
景气度方面，随着猪周期进入右侧，有望同步带动禽产业景气。供给方面，受肉类下行周期以及海外禽流感影响，国内肉鸡和肉鸭产能近年均有所调减。需求方面，受前期产能去化、疫情扰动影响，生猪供给缺口逐步显现，猪周期步入右侧，后续猪价回升有望同步带动禽肉消费。综合来看，供给偏紧叠加替代需求提振，禽产业景气有望自底部持续修复，公司主业预计直接受益。
盈利预测与估值方面，益客食品作为国内大型禽屠宰加工企业之一，内部补链强链稳步推进且有望受益畜禽养殖景气回暖。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.2/1.8亿元，EPS分别为0.5/0.5/0.4元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值区间在9.4-10.2元之间，较目前股价约有5%-10%溢价空间，给予“优于大市”评级。
风险提示方面，需关注禽类疫病风险、饲料原材料大幅波动风险以及食品安全风险。
笔记参考：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202407041637539311_1.pdf
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